作为国内风电龙头，金风科技2025年业绩却透着“反差感”：营收大增41%、风机销量翻倍，可最赚钱的不是风机业务；风电场开发营收占比仅有11%，却扛下超四成利润。这种营收与利润的 “错位”，不仅暴露了金风的困境，更折射出整个风电行业的现状 —— 而金风的破局野心，也藏在这份矛盾的成绩单里。

　　2025年上半年，金风科技的营收上涨了41%，净利润也上涨了7%，并且营收增速相比去年翻了5倍，而净利润增速却出现了下降，说明金风科技依然没有摆脱“薄利多销”的行业困局。

　　这种困境在拆借业务构成后越来越明显。金风科技的三大业务中，毫无疑问风机及零部件销售是绝对的核心，贡献了近八成的营收，但是该业务并不赚钱，它的毛利率仅有7.97%。反观风电场开发，营收贡献虽然仅占11%，但是利润贡献却高达42%，毛利率更是达到了57%。

　　为什么会出现“造设备不如搞运营”的反差？核心就俩字：内卷。但内卷只是表象，真正的根源是 “技术壁垒消失”—— 国内风机企业慢慢的变多，产品同质化严重，只能靠降价抢订单。2024 年陆上风电中标均价降 11%，2025 年上半年海上风电价格再创新低，企业只能 “以价换量”，风机业务自然薄利。而这种困境，可能还会继续持续下去。而风电服务业务无论是在营收和利润贡献等方面都不突出，表现中规中矩。

　　虽然风机赚的钱少，但毕竟是“基本盘”。没有风机销售，风电场开发、风电服务也无从谈起。上半年，金风的风机销售其实藏着亮点：销售风机容量达1064万千瓦，同比激增106.60%，创历史同期新高。而6MW 及以上机型占总销量的83.2%，是绝对主力产品。海外销售占总营收的29.3%， 较去年同期提升6.7个百分点。风机业务的整体毛利率也由去年同期的3.8%回升至8%。风机业务虽然赚钱少，但是赚钱能力相比之前还是有所提升，而提升的缘由是大机型占比提升和海外高毛利订单增加。

　　更关键的是风电场开发的“隐形贡献”：它不只是利润担当，还是金风的“现金流压舱石”。上半年，发电业务经营性现金流净额达18.2亿元，占公司总现金流的 61.7%。对还在 “薄利多销” 的金风来说，“现金为王” 太重要了 —— 稳定的现金流，才能支撑它在风机这个 “主战场” 继续发力。

　　除此之外，海外业务是金风科技的另一大亮点。上半年，金风科技的海外营收同比增长75.34%，占总营收比例升至29.36%。并且海外业务毛利率达18.74%，明显高于国内的13.94%，经营性现金流净额达 9.2 亿元，占公司总现金流的31.2%。

　　虽然金风科技的经营状况在好转，但是财务情况还是“绷得紧”。上半年，金风科技的应收账款337亿元，经营活动现金流净额为- 29.49亿，同比恶化；资产负债率为73.08%，有息负债385.73亿元，净债务269.54 亿元，财务压力较大。应收账款周转天数 203.59 天，同比增加 91.29 天，资金回笼效率下降。

　　这也更凸显了风电场开发的重要性：从 2022 年开始，它就一直贡献近半甚至超半利润，既是 “利润奶牛”，也是 “现金流后盾”，为金风打造新增长点提供了资金保障。

　　金风科技未来业绩成长的“引擎”大多分布在三个方面，分别是技术迭代、全球化布局、新兴业务拓展。

　　金风科技是全球唯一实现6MW 及以上陆上机型规模化交付的企业，上半年6MW以上机型占比达 83.2%，单台机组发电效率较4MW以下机型提升30%以上。混塔技术应用率达60%，204米全球最高钢混塔打破记录，能让低风速区域发电量提10%-15%—— 以前‘风太小没法建’的地方，现在能赚钱了。得益于技术优势，上半年中标份额达28%，稳居行业第一。另外，16.7MW海上机组已批量应用，16兆瓦以上漂浮式机组在温州下线亿千瓦深远海资源。

　　海外业务慢慢的变成了金风科技的第二增长极，上半年海外在手外部订单达7.36GW，同比增加42.27%，支撑未来1.5-2年业绩。并且在新兴市场也有突破，东南亚新增订单占比 38%，南美市占率从15%向30%迈进，欧洲市场收入占比从5%提升至12%。上面已经分析过，海外市场比国内市场更赚钱，所以市场占有率越大也就会越赚钱。

　　上半年储能订单同比增长240%，电芯自研能力逐步形成，计划 2026 年储能系统产能达 10GWh，目标收入占比从5%提升至15%。同时，金风科技与马士基、赫伯罗特签订百万吨级绿氢供应协议，2027年百万吨级产能建成后或成新的增长点。

　　截至9月30日，金风科技的市盈率为30倍左右，略低于行业平均（34.17倍），市盈率的历史分位数也处于偏高的水平。

　　金风科技的市净率为1.59倍左右，明显低于行业平均（2.45倍），从历史分位数来看，也基本上处于中等水平。

　　金风科技作为全球风电有突出贡献的公司，在技术领先性和全球化布局上具备显著优势，但其业务发展仍面临多重风险挑战。

　　一是现金流压力风险。上半年经营活动现金流净额为负，虽同比改善 ，但主要依赖风电场开发业务贡献的18.2亿元现金流。若国内风机价格战加剧，或海外项目回款延迟，可能会引起流动性风险。

　　二是价格战加剧风险。2024 年陆风中标均价同比下降 11%，2025 年上半年海上风电价格创历史新低，若价格战持续，毛利率可能进一步下滑。

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